通富微电股票-下半年大宗商品价格大概率会下滑龙口

通富微电股票:下半年大宗商品价格大概率会下滑 通富微电股票:下半年大宗商品价格大概率会下滑

一周前，证监会易会满主席在中国发展高层论坛发表主旨演讲时提到，当前市场上也出现了一些有趣的现象。比如，部分学者、分析山慈菇师关注外部因素远远超过国内因素，对美债收益率的关注超过LPR、Shibor和中国国债收益率，对境外通胀预期的关注超过国内CPI。对这种现象我不作评价，但对照新发展格局，建议我们大家做些思考。

对此，中泰总量团队柳枝稷的周末讨论会就中国长期资金市场走势、发展趋势及制度和结构问题展开讨论。

这轮A股下跌的原因主要是棒头柱内生因素而非外部原因

中泰证券首席经济学家李迅雷认为，市场对专家、学者的观点通常喜欢用事后诸葛亮来诟病，这实际上反映了对长期资金市场走势的预测很难做到准确，如春节前的持股过节成为投资者和专家的共识，但即便事后解释上涨或下跌的原因，要做到精准解释也很难。他认为这轮A股下跌的原因主要是内生因素而非外部原因，过去两年的市场增量资金大幅增长，在机构投资者的主导下，进入好赛道，导致这些热门赛道上的估值红马银花水平大幅提升。

事实上，这轮下跌幅度大的主要是热门赛道上的股票，据统计，过去两年这类股票的平均涨幅达到150％，其中120％的涨幅是靠估值提升来实现的，但去年6月开始，央行就开始收紧信用了，但为何热门赛道的很多股票直到过年前还涨个不停呢？中国的债券市场一开始就是机构投资者的市场，能够敏锐反映 货币政策的变化，而股市还是典型的散户市场，对利率和通胀的反应并不敏感。 这轮美债收益率的提升和对通胀预期的炒作，并没有给国内债券市场带来什么影响，那为何会认为对股市带来那么大的影响呢？

从美国长期资金市场的历史数据看，十年期美债收益率变化对道琼斯指数的估值影响不大，但对纳斯达克指数的估值影响要明显些，这与国内创业板指数近期下跌幅度较大也存在一致性。但由于A股大市值公司多为传统行业，且估值水平已经比较合理甚至偏低了，故受美债收益率或通胀预期的影响更小，能够更好的起到稳定指数的作用。

纳指动态市盈率与十年期美债收益率

数据来源：WIND，中泰证券研究所

李迅雷认为，宏观经济本身就是非常难的研究领域，再要通过对宏观经济中利率和通胀这两个变量来预测股市走势，就更难了。在本周三，他在主持中证协首席经济学家例会时也提出，宏观研究需要用望远镜去看经济，不能用显微镜就研究宏观经济，去年的今天，在美国疫情迅猛蔓延的时候，很多国内经济界学者把美国经济类比1929年的大萧条，认为大衰退不可避免；时隔一年，趋势判断发生180度大转弯，大部分学者变得非常乐观，认为美债收益率已经出现向上的长期拐点。因此，要客观预判趋势，就不要把当下经济事件给予过高权重。

估计今年国内CPI在1.5％左右，下半年大宗商品价格大概率会下滑，不存在显著的输入型通胀压力，央行大概率不会上调利率，因为经济的环比增速会下降。即便美债利率到2％，与国内国债还有120个左右基点差距，而且，发了那么多债，美元指数能否一直走强呢？这种情况下，外资大量出逃的可能性也不大。

长期资金市场变幻莫测，误判难以避免，但及时纠错很重要。研究宏观经济，更重要的是研究长期变量，而非高频数据。

我国直接融资规模很小吗：注册制为何缓行？

李迅雷认为，去年美国2020年的IPO规模为1780亿美元，加上其他再融资，合计规模为4350亿美元，折合人民币为2.8万亿元人民币。2020年是美国股权融资规模创历史记录的一年，远高于前一个历史记录，即2014年的2790亿美元，但中国在2016年也曾超过2万亿元人民币。说明我国股权融资的绝对规模也不小，只是占社会融资34.86万亿元的比重相对低而已。

此外，风险投资实际上也属于直接投资，只是没有被纳入到社会融资的统计中，我国目前有那么多的风险投资公司（包括PE和VC），估计2020年的也大幅增长。

注册制试点以来，申报IPO数量急剧增加，如到3月份，排队已达到752家，如此多的公司排队上市，质量究竟如何，是需要掂量的。毕竟中国是以个人投资者为主的新兴市场，靠新股供给大量增加来教育投资者增强风险意识并不可取，而且，从以往历史看，新股上市后五年内，大部分公司都出现其ROE的逐年回落现象，说明中介在充当守门人角色方面还不够称职，正如易主席所说，从目前情况看，不少中介机构尚未真正具备与注册制相匹配的理念、组织和能力，还在穿新鞋走老路。他强调，对‘带病闯关的，将严肃处理，决不允许一撤了之。

中国文化习俗与西方有很大差异，如退市通常会被认为是非常不光彩的事件，或涉及地方政府的面子大事，虽然目前监管部门也强调要实行常态化的退市机制，但真正能实现退市的数量少之又少，估计一年退市50家都很难达到，而美国从1980年至今，大约有80％的上市公司退市了。既然退市如此之难，那就只能加大对中介机构的违法惩处力度，严把上市质量关了。

不能让长期资金市场变成收入分化加速器

我国融资体系一向是以间接融资占较大比重的结构，而发展直接融资被认为可以分散风险和降低杠杆率的融资手段而被大力提倡，似乎发展直接融资只有利没有弊。李迅雷认为，这是对发展直接融资和做大长期资金市场的一种误判，任何一种融资工具都有利有弊，随着这些年来大市值上市公司数量的增加，超级富豪的人数也大幅增加，这也使得我们应该对长期资金市场发展过程中如何趋利避害进行研究。

十四五规划和2035年远景目标纲要提出要多渠道增加居民财产性收入，长期资金市场一定是增加居民财产性收入的重要场所。但这个场所在过去30年里，对于居民财产性收入究竟起了怎样的作用，有必要进行评估。如果说，2020年之前，我们的目标是消灭绝对贫困的话，那么，今后的发展目标是走向共同富裕。